本周行情回顾：

　　中信煤炭指数报收3062.78 点，下跌7.38%，跑输沪深300 指数3.19pct，位列中信板块涨跌幅榜第27 位。

　　重点领域分析：

　　动力煤：大秦线检修&进口倒挂，煤价难深跌。本周煤价先涨后跌，截至本周五，港口Q5500 主流报价1200元/吨左右，周环比上涨50 元/吨。产地方面，本周主产地煤矿除个别倒工作面和环保影响停产外，整体供应较为稳定；受铁路计划紧张和疫情区管控，发运受限，站台贸易商采购较少，产地煤价多弱势运行；此外，受山西晋北疫情影响，部分长途客户转移至鄂尔多斯，鄂尔多斯个别煤矿拉煤车增多，价格有小幅上调。港口方面，经过多方协作，大秦铁路单日煤炭运量于4 月19 日恢复至125 万吨，但前半周调入量偏低、影响难以消除，周均调入量仍呈下跌走势；受天气转暖、疫情严峻等因素影响，用电需求疲软，且短期处于限价政策执行窗口期，观望情绪浓厚，下游采购有所放缓，调出量持续下降；整体来看，调入不及调出，北港库存维持低位；后半周在调入量恢复下，库存已呈现企稳回升的态势。下游方面，气温回升、疫情扰动，日耗维持低位。本周，天气逐渐转暖，疫情多点多发，下游部分工业停工停产，用电需求较为疲软，叠加南方水电等新能源发力，市场需求较弱，沿海八省终端日耗维持低位，多数电厂以长协煤采购为主。进口方面，国际动力煤价格再度上涨，海外煤价折算到国内价格仍然倒挂，进口量持续走低。整体而言，大秦线短时间内难以保持满发状态，且铁路的春检将于5 月正式开始，届时会对港口调入带来不利影响；且进口仍处倒挂，后续进口煤可能仍将明显减少，港口将保持低库存状态。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价难以顺畅、大幅下跌看法。此外，发改委发布《进一步完善煤炭市场价格形成机制有关情况》，提出中长期交易价格的合理区间，自2022 年5 月1 日起执行，短期需关注政策风险。

　　焦煤：静待需求启动。本周，随着焦炭价格上涨，市场心态趋好，且部分区域运输好转，下游多积极补库，竞拍以上涨为主。截至本周五，京唐港山西主焦报收3350 元/吨，周环比持平。本周，临汾乡宁地区部分煤矿因事故停产，且山西外运煤发运受阻严重，煤矿库存持续累积，煤矿整体产量下滑；近期山西省应急管理厅日前下发通知，要求严禁超能力超强度超定员组织生产，部分矿区小幅减产，焦煤市场供应有限。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，受国内焦煤市场情绪影响，贸易商拉运积极性较高，总体通关量有所增长，据sxcoal 数据，本周(4.18-4.21)通关4 天，日均通关280 车，较上周同期日均增加64 车，贸易商心态偏乐观，对后市预期较好，目前蒙5 原煤主流报价主流报价2550-2600 元/吨。需求端，随着焦价上涨，山西地区疫情逐渐好转，焦企多积极补库；但总体运输阻力仍大，焦企原料煤到货不佳，部分厂内原料煤多被动降库，后续补库需求强劲。短期内，下游需求仍有提升空间，叠加焦钢企业低库存，下游主动补库动力充足，焦煤价格将再度强势拉涨。

　　焦炭：供、需割裂，焦炭价格稳中偏强。本周，焦企第六轮提涨落地执行，本轮提涨200 元/吨，累涨1200元/吨。供应端，随着焦价上涨，焦企生产积极性提升，叠加山西地区疫情逐渐好转，交通管制较前期有所放松，省内汽运逐步恢复，省内焦企原料到货状况好转，个别前期因原料短缺而限产的焦企有提产行为；山西地区物流较前期有所好转，焦企库存开始下降。需求端，部分钢厂原料到货情况不佳，导致厂内焦炭库存偏低，部分钢厂高炉有焖炉检修安排，钢厂铁水产量窄幅波动；受制于运输问题，部分钢厂原料到货情况不佳，导致厂内焦炭库存偏低，为保证生产，钢厂采购积极性较强。综合来看，后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格存上涨空间。

　　投资策略。本周发改委定调粗钢压减任务，未提及压减规模，我们认为即使压减粗钢产量，但今年焦煤供需偏紧的局面难以得到实质性扭转(尤其主焦煤)，且目前社会各环节库存均处于历史最水平且仍呈现去库趋势。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源(绿电)、华阳股份(储能)、淮北矿业(新材料、绿电)，兖矿能源(新材料、绿电)、美锦能源(氢能)、中国旭阳集团(氢能)。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。

　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。

（文章来源：国盛证券）

文章来源：国盛证券
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