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　　轮胎行业新星，稳步推进国际化战略。森麒麟前身成立于2007年，在短短十三年内发展为上市公司，主要产品为大尺寸高性能乘用车胎，产品结构不断优化，盈利能力行业领先，成为轮胎行业冉冉升起的新星。目前，公司拥有青岛工厂(1200万条)以及泰国工厂(1000万条)。2021年底公司再次“走出去”：公告拟自筹资金5.23亿欧元在西班牙投资建设年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。公司制定了“833 Plus战略”，计划建设运营8座数字化轮胎智能制造基地，3座全球化研发中心以及3座全球用户体验中心，并择机并购一家全球知名轮胎制造商。

　　泰国工厂受“双反”影响有限，产能扩张抬升利润中枢。泰国是美国最大的轮胎进口国，具有得天独厚的原材料优势，且“双反”税率较低，加之泰国的税率优惠政策，受惩罚关税影响有限，已成为公司最强劲的利润拉动引擎。泰国工厂扩产项目正有序推进，预计增加600万条半钢胎、200万条全钢胎产能，这将进一步提升公司盈利能力。同时我们分析2022年下半年海运形势有望出现根本好转。

　　智能制造行业领先，产品质量比肩全球轮胎巨头。公司将智能制造引入生产线，大大节省了用工人数，人工成本远低于行业，且产品合格率高达99.8%。管理精细化，制造智能化特色明显。在TM杂志2021年夏季胎测试排行中，公司旗下品牌路航轮胎综合评分8.4，排行第5名，高于普利司通。公司通过智能制造系统，不仅实现了降本增效，还提升了产品质量，使得公司竞争力进一步提升。

　　激励计划目标明确，长期成长指引性强。公司披露股票期权激励计划，本次计划对应的公司业绩考核目标包括营业收入和销售净利润率，以2021年业绩为基数，2022至2024年营业收入增长率分别不低于35%、70%和100%；每年销售净利润率不低于15%。激励计划有利于进一步稳固公司人才优势。同时，随着海外需求持续改善，公司泰国二期、西班牙工厂产能稳步释放，将在考核期内逐步贡献增量业绩。

　　风险提示：泰国“双反”税率增加；新建产能不及预期；限电、限产风险。

（文章来源：中泰证券研究）

文章来源：中泰证券研究

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